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2月10日，招银国际发布天伦燃气(01600)最新研报，该行在实地访问天伦燃气后表示，基于工商业天然气销售复苏、强劲的增值业务和乡镇能源的巨大增长潜力，给予天伦燃气维持买入评级，目标价升至6.55港元。

该行表示，由于放松疫情控制，自2022年12月以来，工商业天然气销售迅速恢复，潜在抑制的工商业天然需求可能会在2023年进一步释放。由于天伦燃气的工商业销气占其天然气总销量的60%以上，工商业天然气需求恢复对公司至关重要。招银国际实地走访许昌地区(即天伦燃气特许经营权区域，继鹤壁地区之后，第二个拥有城市燃气特许经营权的地区)。该行预计，工商业的天然气销量增长率将在2023年达到两位数。此外，由于经济向好也可能加强企业接受不断上涨的天然气价格的能力，因此，因天然气价格上涨所导致的潜在抑制的工商业天然气需求将进一步释放。

毛差继续提高。该行表示，随着公司实施了积极的顺价措施并使其气源多样化，其毛差在2022年第三季度提高至约0.5元人民币，而在2022年下半年的整体毛差再次回到与前几年类似的水平。此外，因为天伦燃气工商业销气占其天然气总销量的60%以上，而且工商业用户通常比住宅用户更快进行价格顺导，该行认为公司2023年毛差将进一步提高。

利用气电协同模式，天伦燃气的居民户用光伏业务具有巨大的发展潜力。招银国际实地考察中，发现公司在居民户用光伏建设方面具有明显的区域优势：1)200万户气化乡村用户和成熟的本地化运营团队;2)良好的照明条件;3)农村用户非常愿意出租屋顶;4)气电协同模型为合作伙伴带来共同利益，使公司能够以极大的灵活性进行轻资产投资。

综上，考虑到工商业在2023年天然气销售的积极复苏、更高的毛差、稳健的增值业务以及乡镇能源的潜在增长空间，招银国际认为天伦燃气估值有望提升。此外，该行提到，公司管理层长期回购股份，也意味着对公司业务的强烈信心。

昨日收盘，天伦燃气逆市领涨行业，股价涨幅4.38%至5.24港元，在港股燃气供应行业中表现亮眼。

关键词： 天伦燃气 增值业务 特许经营权