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平安观点：

新增社融表现偏弱。2023年5月新增社融规模同比少增1.28万亿，社融存量的同比增速较上月下行0.5个百分点至9.5%。新增社融的拖累主要是表内信贷疲弱、政府债发行节奏“错位”和企业债券净偿还，三者分别下拉社融存量增速0.24、0.17和0.07个百分点。不过，委托贷款、信托贷款和企业股票融资同比多增，对社融构成小幅支撑。

企业中长贷拐点或临近。5月贷款增速下行0.4个百分点，主要受企业短期贷款和票据融资拖累，二者在去年同期规模“冲高”。信贷中的两条主线逻辑更值得关注：1）居民信贷修复力度较弱，存量的同比增速连续3个月徘徊在7.1%左右的历史偏低位置。房地产销售低迷，预期偏弱和信心不足的问题依然存在。2）企业中长期贷款同比增速的拐点临近。鉴于去年6月企业中长贷基数较高，而当前经济增长的环比动能放缓，预计6月企业中长期贷款的同比增速可能下行，对投资的支撑力量趋弱。

货币供应有三个关注点：1）M2同比增速较快回落，较上月低0.8个百分点，因信贷扩张支撑不强、“存款搬家”形成拖累，且去年5月财政留抵退税推进带动基数上行。后续随着基数抬升，M2增速或将继续回落，二次降准0.25-0.5个百分点存在可能。2）M1同比增速回落，主要受企业存款变化的驱动。价格和需求走弱拖累企业营收现金流，且协定存款“降息”、企业贷款扩张放缓，5月企业存款同比少增1.2万亿元，单位活期存款对M1增速的拉动回落。3）居民存款继续同比少增，仍受资产再配置影响，5月增量较去年同期低2000亿元以上。5月银行定期存款利率继续下调，使理财收益的相对吸引力增强，市场需求依然火热。

5月社融和信贷需求均有所走弱，央行在数据公布同日下调OMO和SLF政策利率各10bp。我们认为，本次“降息”主要基于以下四方面的考量：1）物价中枢下移提升“降成本”必要性。从实际利率与潜在GDP增速的关系出发，如果2023年货币政策的支持力度持平于过去三年均值，年内名义贷款利率需调降30bp左右。2）当前企业盈利表现低迷，“降成本”能够缓解企业付息压力，继而助力“稳就业”。3）企业中长期贷款拐点或将至，“降成本”有助于激发民间投资的内生动能。4）存款利率市场化改革较快推进，逐步缓解银行面临的净息差压力，为本次政策利率的下调打下基础。我们认为，6月MLF利率和LPR的报价大概率跟随调降，继而推动贷款名义利率下行。展望下半年货币政策，结构性工具的支持力度将会持续，二次降准可以期待，年内存在再次降息的可能性。除却前述四点考量，央行对金融稳定诉求在提升，二次降息的可能触发因素有二：1）加强财政政策与货币政策配合的考量下，降息对财政可持续性的加持。2）若发生局部性阶段性的金融风险，货币宽松（尤其是降息）具有的较强信号显示效应，有助于防风险与稳定市场情绪。

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